单日大跌 23.4%，市值蒸发 28 亿港元。8 月 10 日，沪上阿姨股价暴跌，犹如一记惊雷，震懵了所有投资者。
就在前一日，6 家机构投资者集体释放对公司前景看好的消息，并承诺继续对所持股票锁仓，却被二级市场理解为机构股东分批出逃的信号。
2025 年，头部新茶饮企业扎堆港股上市，今年都迎来了解禁大年。各公司股价，都承受着较大的压力，市值均严重缩水。
比股价下跌更严峻的，是新茶饮赛道由增量转入存量周期，全行业都需要为未来的持续增长，寻找新的出路。
示好引发股价暴跌
原本是一则主动释放的向市场示好的消息，未曾想，竟给沪上阿姨（02589.HK）酿成了一场股价暴跌的惨案。
8 月 9 日晚间，沪上阿姨披露《有关股东自愿延长限售期的通知》，6 家机构股东在第一次自愿延长锁仓期到 8 月 7 日届满后，因高度认可公司经营实力、成熟运营体系及核心运营团队，并持续看好新茶饮赛道长期发展潜力和企业成长空间，继续承诺从 8 月 7 日 -11 月 7 日，不会大批量减持所持公司股票。各家承诺减持上限均不超过所持上市公司股份的 1/3，合计减持不超过 368.42 万股，占公司总股份的 3.50%。
公告中同时明确，公司控股股东、创始团队所持股份，到今年 11 月 7 日，不会以任何方式减持。
然而，二级市场似乎并未感受到机构股东们的诚意。8 月 10 日，沪上阿姨股价一路大跌，当日收于 89.85 港元 / 股，下跌 23.4%，市值一日蒸发约 28.82 亿港元，创下了自 2025 年 5 月 8 日上市以来单日最大跌幅。
8 月 11 日，沪上阿姨股价继续震荡下行，全天下跌 2.73%，收于 87.40 港元 / 股，公司最新市值 91.95 亿港元。连续两个交易日，市值累计缩水超 31 亿港元。
从招股书披露的信息来看，前述 6 家机构股东，均为沪上阿姨上市前的投资者。其中，苏州宜仲为早期投资人，于 2020 年 -2021 年，累计出资 1.28 亿元，参与公司 A 轮和 A+ 轮融资。苏州宜仲 A 轮融资对应每股成本约 11.96 元；以当前股价测算，该笔投资账面浮盈超 6 倍。其余 5 家机构股东 2023 年 B 轮增资进场，每股成本 34.26 元，账面浮盈也有一倍多。
对于机构投资者来说，所投企业上市之后获得丰厚的回报，均有强烈的兑现收益的意愿。2025 年，古茗、蜜雪集团、沪上阿姨等 3 家万店新茶饮企业集中上市，2026 年也将成为机构股东解禁减持的高峰期。
机构股东集中抛售的压力，在各家公司的股价上都已得到体现。
蜜雪集团（02097.HK）股票在今年 3 月解禁后，股价持续走弱，较高点明显回撤。公司市值已从巅峰时期的 2300 亿港元，缩水至当前的 876.2 亿港元。
去年 8 月，古茗迎来一轮大规模解禁洪峰，公司股价也整体震荡下行。当前 22.88 港元 / 股的价格，较最高峰的 31.03 港元，下跌超过 1/4。
沪上阿姨在资本市场最风光的时刻，停留在了上市当天，市值一度超过 200 亿港元，如今已然腰斩。
品牌、终端冰火两重天
如果单看财报数据，沪上阿姨的业绩表现不可谓不扎实。
2025 年，公司实现营业收入 44.66 亿元、归母净利润 5.01 亿元，分别同比增长 35.96% 和 52.41%。今年以来，势头依然不减。上半年，营业收入同比增长 42.40% 至 25.89 亿元；归母净利润 3.21 亿元，继续大增 58.32%。
和几乎所有主流新茶饮品牌一样，沪上阿姨的增长和扩张，全赖于分布在全国各地的加盟商。截至今年 6 月末，其全球门店共 13155 家，其中，直营店仅 35 家。所以，公司超过 95% 的收入均来自加盟商。
在这套模式下，终端的经营压力全都由加盟门店自行承担。只要加盟商们持续开店，品牌依靠供应链就能实现业绩稳步增长。
然而，随着市场竞争加剧，各新茶饮品牌门店的经营压力，都已快速显现出来。就连此前一路高歌猛进的霸王茶姬，终端门店营业额，都已连续多个季度下滑。
加盟商动辄数十万投资开店，就是为了赚钱。如果这个目标无法实现，他们就只能选择关店止损。
这一点，在沪上阿姨身上表现得尤为突出。
在急速扩张冲击万店规模的同时，加盟商也在加速关店。招股书显示，2023 年公司闭店率为 3.98%，2024 年飙升至 10.78%。通过年报披露的数据测算，2025 年闭店率进一步升高至 12.11%。
与其他头部同行相比，沪上阿姨的数据更加扎眼。2025 年，蜜雪集团和古茗的闭店率分别只有 4.2% 和 4.8%。
据部分行业媒体的调研数据，当前新茶饮门店的经营压力正在逐步加大。此前，新店回本周期普遍在 12 至 18 个月，2026 年一线城市核心商圈茶饮门店，回本周期已经拉长至两年以上。
终端门店盈利空间被多重因素持续挤压。外卖是门店最大收入来源之一，但平台抽成、常态化促销不断压缩利润；房租、人工等固定成本逐年上涨；同城茶饮门店高度密集，同品牌、跨品牌客流分流愈发严重。
存量时代市场再定价
新茶饮终端门店高迭代、高淘汰的运营现状，所反映出的，是新茶饮赛道正在从增量时代切换到存量竞争的新周期。
窄门餐眼统计数据显示，2025 年全国茶饮门店净减少 2.8 万家，门店总量连续两年下滑。行业增量红利渐渐消退，市场点位逐渐饱和，消费者选择趋于稳定，单纯依靠拓店扩张拉动增长已不太现实。
今年以来，主要新茶饮品牌，均已主动下调门店增长数量，转而寻求对现有门店的精细化运营，寻找新的市场增量。
为突破存量增长瓶颈，主流茶饮品牌纷纷探索新业务。通过上线冰淇淋新品、布局瓶装即饮茶饮、推出迷你加盟店型等方式，丰富营收结构、拓宽销售渠道、降低加盟门槛，在存量市场中挖掘增长机会。
赛道发展逻辑的转变，改变了港股新茶饮板块的估值体系。
2025 年新茶饮集中上市周期，市场更看重扩张速度和规模增速，为赛道增量红利给出了较高估值溢价。
进入存量精耕阶段后，估值逻辑趋于务实。单店经营效益、门店存活率、终端经营质量、新业务落地能力等，成为评判品牌长期价值的新标准。
近期新茶饮板块的估值持续回落，正是资本市场贴合行业新发展周期，对相关公司的理性再定价。
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