华泰证券研报认为，上周市场震荡上行，科创50接力创业板指走强并接近前高，科技主线行情持续下节前资金落袋意愿不强，假期港股先涨后跌。展望节后，研报认为本轮行情盈利驱动的底色未变，但短期情绪快速修复后，市场或进入震荡期：内部，估值抬升空间有限，交易结构较拥挤；外部，中东局势仍有反复、美联储宽松预期降温。风格上，大盘成长占优的中期逻辑延续，但短期有再平衡需求，建议适当增配小盘和红利，通过哑铃配置应对波动率上升；行业上，继续在景气线索内部轮动，关注泛AI链、电力链和出口链内部拥挤度相对较低的方向。
全文如下华泰 | A股策略：短期转向哑铃配置
核心观点
上周市场震荡上行，科创50接力创业板指走强并接近前高，科技主线行情持续下节前资金落袋意愿不强，假期港股先涨后跌。展望节后，我们认为本轮行情盈利驱动的底色未变，但短期情绪快速修复后，市场或进入震荡期：内部，估值抬升空间有限，交易结构较拥挤；外部，中东局势仍有反复、联储宽松预期降温，5月中旬中美元首会晤前风险偏好进一步抬升的能见度不高。风格上，大盘成长占优的中期逻辑延续，但短期有再平衡需求，建议适当增配小盘和红利，通过哑铃配置应对波动率上升；行业上，继续在景气线索内部轮动，关注泛AI链、电力链和出口链内部拥挤度相对较低的方向。
5月日历效应不显著，小盘和消费相对占优
考察2010年以来（剔除2015年）5月A股表现：1）指数层面，全A上涨概率为40.0%，平均涨跌幅-0.2%，并无明显强弱规律，但5月涨跌幅与年初至4月涨跌幅之间呈现一定负相关性；2）风格层面，小盘相对占优沪深300平均涨跌幅、相对全A胜率分别为-0.9%、33.3%，而国证2000平均涨跌幅、相对全A胜率分别为0.6%、60.0%，一方面受益于长假避险资金回流和业绩披露压力出清，另一方面进入传统经济淡季、产业主题更加活跃；3）行业层面，综合平均涨跌幅和相对全A胜率，食饮、医药、军工、有色、美护相对占优，此外电子平均涨幅亦居前。
短期行情或进入震荡期
我们跟踪的A股情绪指数自3月下旬低点以来快速反弹，当前已修复至乐观区间，短期或进入震荡期。积极因素在于：1）一季报全A业绩增速大幅改善，我们跟踪的中观数据亦显示，4月全行业景气指数延续回升；2）政治局会议定调延续稳中求进，并将外部风险纳入政策框架，有利于降低市场对于尾部风险的极端定价。但5月中旬前制约因素偏多：1）当前全A ERP处于滚动5年均值下方1x标准差附近，短期估值抬升空间有限；2）4月FOMC会议表态偏鹰，市场一致预期年内不降息，美元、美债利率走强；3）地缘局势或仍有反复，5月中旬中美元首会晤前资金观望情绪或较浓。
景气和业绩线索：AI、涨价、出口链爬坡，部分内需或底部反转
中观层面，景气改善的线索主要集中在AI、涨价和出口链，部分内需品种或反转：1）AI：算力端光通信、存储及半导体设备景气爬坡，应用端游戏景气回升；2）涨价：石化、煤炭、有色、部分化工品景气上行；3）出口链：航海装备、通用自动化、工程机械、家电、光伏组件等景气向好；4）地产数据有企稳迹象，乳制品、空调等部分内需消费景气回升。财报层面，26Q1归母净利润同比居前的行业为计算机、有色、军工、电子、电力设备，归母净利润同比较25Q4提升幅度居前的行业为商贸、计算机、有色、电子、交运等，此外社服、医药、食饮归母净利润同比有低位回升迹象。
风格层面建议哑铃配置，行业层面把握景气结构性机会
风格上，4月以来大盘成长占优，剩余流动性回落和人民币升值利好大盘，AI产业趋势利好成长。但短期通信等前期强势板块拥挤度上升，估值分化系数升至高位，结构上有再平衡需求，随着业绩期结束、行情进入震荡期，建议适当增加在小盘和红利因子上的暴露。行业上，电力等红利作为底仓配置，此外在景气线索内部轮动：1）泛AI链中拥挤度相对较低的稀有金属、国产算力等；2）电力链（如锂矿、储能、电网设备等）拥挤度不高仍可参与；3）出口链中航海装备、通用自动化、工程机械、家电、光伏组件等。
风险提示：外部风险超预期；国内基本面不及预期。
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